公司2017年上半年实现营业收入107.78亿元,同比增长39.81%;归属上市公司股东的净利润5.26亿元,同比增长293.60%,主要受益于中盈二期投产以及供给侧改革带来的产品价格提升。同时公司拟发行不超过人民币223,000万元可转换公司债券主要用于中欣化纤28万吨纤维整合项目和中石科技26万吨纤维深加工项目。
   
受益供给侧改革,涤纶长丝产销良好:2017年上半年,上游原料PTA价格同比上涨13.5%,MEG价格同比上涨35.3%。由于上游原料涨价以及供给侧的影响,POY、DTY和FDY价格同比上涨约24%。公司上年年POY产量102.46万吨,实现营收73.64亿元;DTY产量9.87万吨,实现营收9.17亿元;FDY产量20.71万吨,实现营收16.61亿元。上半年公司满产满销,由于涤纶长丝价格的上升,公司营收和利润上升明显,公司毛利率为10.0%,去年同期仅为6.4%。
   
涤纶长丝行业龙头,行业景气上升:公司现拥有涤纶长产能269万吨,其中包括POY产能211万吨,FDY产能42万吨和DTY产能16万吨。最近两年涤纶长丝新建产能为310万吨,供需关系好转明显。从去年年底开始,下游纺织服装景气度筑底上行,由于今年环保政策趋严,库存得到快速回落,涤纶长丝价格迅速回升。且国际原油价格温和上涨,推高涤纶产业链的价差,企业普遍迎来利润的大幅修复。
   
公司布局上游,产能快速扩张:上半年中盈二期开始投产,贡献POY产能31万吨。公司子公司中石科技募投项目将新增29.6万吨POY产能,15.4万吨FDY产能,项目将于2020年投产,目前正在建设当中。公司拟收购桐乡市中益化纤和湖州市中跃化纤,以丰富公司纤维品种。公司拟在洲泉工业园实施28万吨POY项目。同时公司计划向上游扩展,投资40亿元开展200万吨PTA项目。
   
盈利预测:预计2017-2019年公司的归母净利润分别为11.66/13.98/16.29亿元,对应PE20/16/14倍,给予“买入”评级。
   
风险提示:涤纶产生价格下跌风险,项目计划不及预期风险。