公司重视研发精于管理,效率高于行业平均水平。公司的核心竞争力在于成本控制。上半年销售费用、管理费用、财务费用、研发费用占营收比例分别0.40%、0.83%、0.89%、2.1%。管理能力可见一斑。另一方面,公司设备先进,自动化程度高。未来新增产能投放后,规模及管理优势将进一步凸显。
   
涤纶长丝价格下滑,价差缩窄,盈利小幅回落。根据公司经营数据披露,2019年上半年涤纶长丝POY、FDY、DTY平均价格有所回落,分别为7444.66元/吨、8185.92元/吨、9367.48元/吨,同比下降7.67%、6.74%、6.98%。价差缩窄,2019年上半年POY、FDY、DTY平均价差分别为1329.36元/吨、1988.34元/吨、3044.70元/吨,同比下降253元/吨、上涨29.31元/吨、上涨4.58元/吨。公司上半年涤纶长丝业务营收为143.77亿元,同比上涨24.50%。公司涤纶长丝总产能年底将达到470万吨,2020年预计新增长丝产能110万吨,助力业绩提升。9月1日起,美国将对价值3000亿美元的中国商品加征10%的关税,出口将受到一定限制。但近期人民币贬值幅度较大,刺激出口,且凭借超过行业平均水平的产能规模成本和管理运营能力,加征关税对业绩影响不大。
   
PTA格局较好,继续看好其长期盈利能力。根据公司经营数据披露,19年上半年PTA平均进价为5531.84元/吨。同比上升648.57元/吨。未来国内炼化产能投产后PX价格将下行,PTA盈利未来有望进一步提升。公司一期年产220万吨PTA项目于19年三季度投产后,将全部满足生产自用,有望进一步降低生产成本,打开盈利空间,达产后预计年营收将达到320.16亿元。20年公司预计再投220万吨PTA,公司将坚持“PTA-长丝”的基础路线,延伸公司产业链。
   
公司增发募资已审核通过,确保项目顺利投产。公司7月1号发布公告,公司非公开发行A股股票申请已获得中国证监会发行审核委员会审核通过。本次拟发行股票数量将不超过当前公司总股本的20%,即不超过1.69亿股,募集资金不超过人民币37亿元。计划用于“浙江独山能源有限公司年产220万吨PTA项目”和“湖州市中跃化纤有限公司年产56万吨差别化、功能性纤维新材料项目”,将有利于公司改善财务状况,增强持续经营能力和抗风险能力。
   
投资建议:我们认为公司是涤纶长丝龙头,PTA项目投产将提升风险抵御能力,看好公司长期发展。预计2019/20/21年归母净利润分别为14.24/24.25/29.19亿元,对应EPS为1.20/2.04/2.45元,对应PE为9.43/5.54/4.60倍,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:下游需求不及预期;项目建设进度不及预期。