事件:
   
公司发布2017年业绩预增公告,报告期内公司实现归属于上市公司净利润区间为14.6~15.3亿元,同比增长100%~109%;其中2017年公司非经常性损益5000~8000万元,主要系政府补助和投资收益;公司业绩超市场预期。
   
评论:
   
1、涤纶长丝景气回升,量价齐升促公司业绩高增长,超市场预期。
   
公司预告2017业绩区间14.6~15.3亿元,同比增长100~109%,我们认为主要是涤纶长丝毛利率提升和产销量的增长,我们预计公司涤纶长丝销量接近280万吨,同比约增长9%,因此销量增长都公司业绩增长的贡献在9%左右,90%以上的业绩增长来自毛利率的改善;这也印证了我们之前的观点,2017年涤纶长丝景气持续复苏。
   
2017年涤纶长丝POY(以POY150D/48F华东地区市场价为例)平均价差为1539元/吨,同比增长29.28%,涤纶长丝FDY(以FDY150D/96F华东地区市场价为例)平均价差为1959元/吨,同比增长9.24%,涤纶长丝DTY(以DTY150D/48F华东地区市场均价为例)平均价差为2715元/吨,同比增长14.14%;从POY、FDY和DTY的价差同比增长幅度看,POY的表现最为优异,公司产品结构中以POY为主,POY、FDY和DTY的产能分别为2
   
11、42和16万吨,POY价差的大幅提升促使公司业绩大幅增长。
   
从Q4的价差看,POY和DTY的价差分别达到1621元/吨和3175元/吨,环比提升160元/吨和249元/吨,盈利大幅改善,FDY价差为2030元/吨,环比回落46元/吨。
   
2、涤纶长丝产能增速放缓,景气复苏有望持续2-3年。
   
涤纶长丝行业2007年处于景气高点,2008年受全球金融危机影响,行业的景气度快速回落, 2009年一季度达到谷底,从2009年二季度起,随着下游需求的复苏,涤纶长丝行业的景气度不断回升,持续到2011年三季度末,2011年四季度起涤纶长丝行业的景气度逐步回落,整个行业进入了深度调整期,至2013年到达谷底,之后受行业短期供需影响有所波动,总体处于低位徘徊;2016年以来,行业供需格局得以改善,涤纶长丝行业景气度逐步回升,延续至今。
   
根据我们的统计,2017年我国涤纶长丝行业新增产能125万吨,增速3.5%;复产产能119万吨,复产产能占比3.4%;合计有效产能增长6.9%,低于我国2017年涤纶长丝表观消费增速的11.8%。
   
展望2018~2019年,我国涤纶长丝新增产能复合增速约4.8%,预计复产产能较少。2018年预计新增产能约225万吨/年,产能增速约6.2%,其中40万吨产能是2017年推迟投产的产能;预计2019年新增产能约138万吨,产能增速约3.6%。我们预计2018~2019年我国涤纶长丝的消费增速有望保持在6~8%的水平,行业整体有效产能开工率会稳中有升,预计行业的盈利也将稳中有升,行业景气度将延续。
   
考虑到公司业绩超预期,上调公司2017~2019年盈利预测,预计2017~2019年公司净利润分别为14.92(前值12.70)、18.09(前值15.51)、21.73(前值19.48)亿元,对应EPS分别为2.48、3.06、3.61元,当前股价40.23元,对应PE分别为16.2、13.4和11.1倍,维持“审慎推荐-A”评级,目标价42~46元。
   
风险提示:国际原油价格大幅下跌;在建项目进展低于预期。