中报业绩符合预期:公司发布18年半年度报告,上半年实现营收144亿,同比增长33.7%;实现归母净利润8.12亿,同比增长54%,业绩符合预期。公司三大产品POY/DTY/FDY上半年销量为102/10/26万吨,合计138万吨,基本与去年同期持平。营收和利润增长主要受益于行业景气度持续提升,18H1POY/DTY/FDY实现价格同比增长了863/646/806元/吨,价差同比扩大231/14/173元/吨。
   
长丝有望维持长周期高景气:从全产业链格局来看,上游放量在即,未来PX面临价格战风险;PTA19年底前仍有上行空间,但商品需求会越来越弱,盈利中枢也不会很高。而长丝在历经上一轮洗牌后集中度显著提升,CR6占比接近50%,POYCR3占比近70%。且资金壁垒和能耗指标壁垒大幅提升扩产门槛,因此预计未来下游扩产仍然集中于公司、桐昆和恒逸之间,行业竞争格局将持续改善,公司吨盈利超550元的高景气有望长期维持。
   
H2量价齐升值得期待:公司是各龙头中产能/市值弹性最大的标的,上半年中石二期两套30万吨装置投产后,公司目前产能已达到333万吨。即使不考虑下半年新增产能,H2产量也有望提升至167万吨,同比增长21%。如公司吨盈利维持586元,则H2归母净利润近10亿,全年约18亿。考虑到下游金九银十旺季尚未来临,长丝景气仍存在进一步上行空间,如H2公司吨盈利达到700元甚至更高,则全年归母净利润有望突破20亿。
   
财务预测与投资建议
   
我们预测公司18-20年EPS为2.14/2.76/3.45元。可比公司18年估值17倍,但部分大炼化项目即将投产,享有一定溢价。给予公司15%的估值折价,对应18年14倍市盈率,目标价为29.96元,维持买入评级。
   
风险提示
   
聚酯需求下行导致盈利下滑;向上游扩张带来的长期ROE下滑;新项目投产进度低于预期