事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入144.07亿元,同比+33.67%;归母净利润8.12亿元,同比+54.20%。其中Q2单季度实现归母净利润5.49亿元,同比+83.09%,环比+109.66%。
   
主要观点:
   
1.量价齐升,助推业绩大涨
   
2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润2.26亿元、3.00亿元、4.05亿元、5.65亿元、2.62亿元、5.49亿元。报告期,公司产销稳定,二季度业绩环比改善,业绩增长主要来自于量价齐升。销量上,上半年中石科技二期2条装置各30万吨分别于3、5月陆续投产,报告期实现涤纶长丝销量138万吨,相比去年同期增长6万吨。二季度随着新投装置运行稳定,产销环比一季度增加15万吨。价格上,受益于涤纶长行业持续高景气,报告期长丝价格同比上涨,其中POY不含税均价为8062.68元/吨(同比+11.99%)、DTY10070.34元/吨(同比+6.86%)、FDY8777.31元/吨(同比+10.11%)。同期原材料PTA不含税均价4883.27元/吨(同比+11.80%)、乙二醇6497.25元/吨(同比+9.67%)。公司销售毛利率提升0.33ptc至10.31%。公司三费率均有所下降,总计下降0.37pct至3.19%。
   
2.近期原材料PTA大幅涨价,长丝盈利有影响,但传导较顺畅
   
近期PTA大幅上涨,现货价由7月初5814元/吨,上涨至7375元/吨,涨幅26.8%。受PTA快速涨价影响,长丝行业现金流在7月中下旬由高点的900元/吨,下滑至8月初的500元/吨。但由于长丝下游需求旺盛,库存偏低等影响,长丝价格也在逐步提升,POY价格由7月初的9170元/吨上涨至目前10930元/吨,涨幅接近20%。目前长丝现金流已经恢复至770元/吨,成本上涨对行业盈利水平影响有限。
   
3.公司为“大炼化-聚酯”板块次新股,进入快速发展阶段
   
公司现有涤纶长丝规模333万吨,全国第二。计划2-3年扩产涤纶长丝实际产能至560万吨(CAGR达27.06%)。在建PTA500万吨/年,其中一期220万吨(实际可达250万吨)计划19年下半年投产。公司进入快速发展阶段。
   
4.盈利预测与评级
   
我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为18.93亿元、24.43亿元、30.27亿元(CAGR达26.46%),对应EPS2.25元、2.90元、3.59元,PE10X、8X、6X。给予2019年10倍PE,对应目标价28.98元,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。