公司发布2018年中报。2018年上半年营业收入144.07亿元,同比增长33.67%;
   
归母净利润8.12亿元,同比增长54.20%;销售毛利率为10.31%,EPS 为0.96元。公司第二季度营业收入86.80亿元,同比增长41.56%,环比增长51.56%;
   
归母净利润5.49亿元,同比增长83.09%,环比增长109.54%;销售毛利率为11.59%,EPS 为0.65元。
   
评论:
   
长丝价格价差上涨+中石二期投产,上半年业绩靓丽。上半年POY 营业收入82.42亿元,同比增长11.93%;均价8062.68元/吨,同比增长11.99%;毛利率11.83%。FDY营业收入22.96亿元,同比增长38.28%;均价8777.31元/吨,同比增长10.11%;毛利率12.90%。DTY营业收入10.10亿元,同比增长10.15%;
   
均价10070.34元/吨,同比增长6.86%;毛利率15.74%。中石二期CP
   
11、CP12相继投产,长丝产销量增加,生产成本进一步降低;目前已满负荷生产。
   
第二季度POY 均价8266.07元/吨,同比增长18.97%,单吨毛利约1204元;
   
FDY 均价8897.83元/吨,同比增长17.78%,单吨毛利约1139.5元;DTY 均价10300.41元/吨,同比增长11.91%,单吨毛利约2116.5元。
   
涤纶长丝行业景气有望持续。上半年涤纶长丝新增产能211万吨,全年增速预计在8%左右;今年以来,环保整治影响下江浙织机开工率仍维持在77%附近。
   
近期在PTA 大幅上涨,下游补货需求推动下,涤纶长丝价格、价差持续上涨。
   
目前POY均价约10850元/吨,价差约1850元/吨,较上半年均值分别增长21%、17.5%。长丝库存维持低位,江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别在1.4、9.2、12.8天,其中POY部分工厂维持卖空状态。短期来看,三季度旺季到来,长丝价格、价差有望进一步上涨。中长期来看,涤纶长丝新增产能增速(7-8%)与需求增速(8-9%)基本匹配,供需格局向好,景气度将持续。
   
行业龙头布局上游强化成本优势。公司是涤纶长丝行业龙头之一,目前实际产能超过330万吨,年底望增加至367万吨;19、20年预期分别新投88、88万吨长丝产能,2020年产能有望达543万吨,市占率望进一步提升。目前公司产成品库存约2-3天,低于同行;长丝吨加工成本约1400元,单吨净利润超过570元。公司聚酯设备先进,自动化程度高,在单耗、人工等指标上成本优势明显。同时公司220万吨/年PTA 项目预计19年三季度全部达产,打通PTA-聚酯-涤纶产业链。随着产能和产业链的扩张和延伸,规模效应和成本优势会逐渐加强。
   
盈利预测、估值及投资评级。涤纶长丝行业景气周期有望维持,产品价格价差同比大幅提升,公司有望大幅增厚业绩。我们调整盈利预测,预计18-20年净利润分别为19.1/24/31亿元(原预测值15.7/17.6/ -亿元),对应EPS 2.27/2.84/3.68元,对应PE 为10/8/6倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:原材料和产品价格波动;项目进展不及预期