事件描述:
   
2018年10月30日公司发布2018年三季报,前三季实现营业收入235.78亿元,同比上升39.8%;归母净利润为14.56亿元,同比增加56.26%;归母扣非净利润为14.07亿元,同比上升56.43%。其中,第三季度归母净利润为6.44亿元,同比58.95%,环比增长17.30%。
   
事件点评:
   
公司重视研发精于管理,效率优势将充分体现。公司的核心竞争力在于成本控制。前三季度销售费用、管理费用、财务费用占营收比例分别0.3%、2.57%、0.75%。其中,研发费用支出为4.28亿,占营收1.82%,扣除研发费用后管理费用占比仅为0.75%,管理能力可见一斑。另一方面,公司设备先进,自动化程度高。2017年生产工人人均产丝441.32吨,全部员工人均产丝362.30吨,行业内处于领先地位。未来新增产能投放后,规模及管理优势进一步凸显,助力公司业绩增长。
   
前三季度受益于下游需求及成本支撑,涤纶长丝盈利维持高位。根据公司经营数据披露,2018年第三季度涤纶长丝POY、FDY、DTY平均价格大幅度上升,分别为10830元/吨、10862元/吨、12192元/吨,环比上涨18.7%、13.4%、13.6%。以POY为例,9月初POY含税价达到12325元/吨的近5年历史高点,Q3价差为1928元/吨,同比上涨27.99%。公司Q3涤纶长丝业务营收为71.85亿元,同比上涨32.30%,环比上涨9.41%。九月中旬至今涤纶长丝价格虽有下降,但鉴于原料PTA和乙二醇价格也已大幅下降,长丝盈利在一定程度上得以维持。公司涤纶长丝总产能年底将达到360万吨,2019、2020年预计新增长丝产能各100万吨,将进一步增厚业绩。
   
PTA大幅上涨后开始回调,看好其长期盈利能力。受PX涨价、装置检修、下游需求向好等影响,PTA价格自7月份以来大幅走高,且于9月初突破9260元/吨,为最近6年的最高点,目前价格已从9000元/吨以上回调至7000元/吨左右。虽然盈利有所恶化,但鉴于将来炼化产能投产后PX价格将下行,PTA盈利未来有望修复。公司年产220万吨PTA项目于19年三季度投产后,将全部满足生产自用,有望大幅降低生产成本,进一步打开盈利空间,达产后预计年营收将达到116.60亿元。20年公司预计再投250万吨PTA,公司将坚持“PTA-长丝”的基础路线,不断延伸公司产业链。公司拟增发募资投资新产能,确保项目顺利投产。
   
公司10月23号发布公告,拟向特定对象非公开发行A股股票,本次拟发行股票数量将不超过当前公司总股本的20%,即不超过1.69亿股,募集资金不超过人民币37亿元。本次非公开发行募集的资金计划用于“浙江独山能源有限公司年产220万吨PTA项目”和“湖州市中跃化纤有限公司年产56万吨差别化、功能性纤维新材料项目”,将有利于公司改善财务状况,增强持续经营能力和抗风险能力。
   
投资建议:我们认为公司是涤纶长丝龙头,PTA项目投产将提升风险抵御能力,看好公司长期发展。预计2018/19/20年归母净利润分别为18.66/24.09/32.25亿元,对应EPS为2.21/2.86/3.83元,对应PE为8.86/6.86/5.13倍,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:下游需求不及预期;项目建设进度不及预期。